幣圈的大災難很少是「單一壞消息」造成的，更多時候是 機制設計 + 槓桿 + 流動性 + 信任 在同一段時間一起出問題，然後用最快的方式爆開。這篇把三個代表性事件放在一起，用比較理性的角度幫你看懂：它們怎麼發生、怎麼擴散、以及一般人要怎麼降低下一次被波及的機率。
（本文為事件回顧與風險教育，不構成投資建議。）
LUNA 事件：演算法穩定幣的「脫鉤 → 死亡螺旋」教科書
事件發生了什麼
2022 年 5 月初，Terra 生態的演算法穩定幣 UST 在去中心化交易所先出現脫鉤壓力（研究指出 5 月 7 日在 Curve 等 DEX 的交易擾動，讓 UST 在 DEX 先偏離 1 美元）。
接著市場恐慌擴大，UST 贖回與拋售加速，機制啟動「用 LUNA 吸收 UST 賣壓」的設計，反而讓 LUNA 供給暴增、價格崩落，形成經典的「死亡螺旋」。
為什麼它會殺到整個市場？
因為 UST 被很多人當作「穩定底座」：放收益、做借貸、當保證金。當穩定底座本身崩了，你會同時遇到：
- 抵押品價值快速縮水
- 借貸健康度惡化、被清算
- 想逃離的人擠在同一個出口（流動性不夠就更崩）
你能帶走的理性結論
- 「穩定幣」不等於同一種風險：演算法穩定幣高度依賴市場信心與機制可持續性。
- 高收益常常是在賣「補貼」：如果收益主要靠激勵而不是穩定現金流，風向一變就很脆。
- 真正可怕的是「壞掉」而不是「下跌」：價格波動你可能扛得住，但機制失效會讓你連退出都來不及。
FTX 與 JPEX：中心化平台的「信任/合規」風險，一次看見
FTX 倒閉的核心：不是行情不好，是資產缺口被擠兌引爆
FTX 在 2022 年 11 月申請破產。多個整理都指出，關鍵在於市場質疑 FTX 與 Alameda 的資產負債狀況後，引發大量提款（類似擠兌），並爆出客戶資金被不當挪用的指控與財務缺口。
你可以把這件事理解成一句話：
你把幣放在交易所，等於把「平台信用」當作你的資產安全。
JPEX 事件的核心：未受規管平台＋推廣話術，讓風險更難被看見
香港證監會（SFC）在 2023 年 9 月先後發布警告與聲明，指出 JPEX 集團在香港未獲發牌、也未曾申請牌照，並提到其疑似虛假/誤導性陳述與無牌活動等問題。
AP 的報導也提到此案引發香港加強監管審視與投資者教育。
一般人最該做的 4 個動作
- 交易所只放「要交易的錢」，其餘偏長期的資產盡量分散或自我託管。
- 不要把「高優惠/高利率」當成安全背書（它只代表行銷預算，不代表風控）。
- 一旦出現「提領異常、規則突然變嚴、客服失聯」，把它當成風險訊號，而不是運氣不好。
- 優先選擇監管資訊透明的平台與產品（至少出問題時，你知道該向誰申訴、規則依據在哪）。
2025/10/11 大爆倉事件：為什麼會變成「史上級清算＋DeFi 骨牌效應」
這一段我會講得更細，因為它是近年最典型的「市場微結構＋槓桿清算連鎖」案例。
先定義：這次「爆」的是槓桿部位的自動清算
多份機構/媒體回顧把 2025/10/10–10/11 形容為歷史級事件：24 小時內約 190 億美元槓桿部位被強制平倉（不同統計口徑會有差異，但結論一致：規模非常罕見）。
清算連鎖的本質是：
- 價格下跌 → 保證金不足 → 系統自動「市價賣出」平倉
- 市價賣出把價格再往下砸 → 觸發下一批人的清算
- 最後變成「大家都在同一時間被迫賣出」的瀑布
為什麼會被觸發？三個放大器把它推到史詩級
有研究回顧提到，事件前後有宏觀/政策消息引發風險資產同步賣壓，成為第一張骨牌。
但它之所以變成「史上級」，更關鍵是三個放大器同時存在：
市場流動性突然變薄
行情劇烈時做市商撤單、深度變淺，同樣的賣單會造成更大的跌幅，於是更容易踩到清算線。
槓桿方向高度集中（多為多單）
回顧指出，清算多集中在多單，代表市場原本就偏向槓桿做多，一旦反向就像踩到地雷區。
抵押品「錯價/脫鉤」讓保證金瞬間變薄
這一點是這次最值得寫進文章的亮點：除了幣價下跌，連「本來應該比較穩」的抵押品，也在特定平台出現脫鉤與定價異常，直接放大清算。
當時 USDe 發生了什麼事？為什麼大家特別緊張？
USDe 在幣安盤口短暫跌到約 0.65 美元，但不是「全市場一起崩」
多家回顧提到，USDe 在市場劇烈波動期間，曾在 Binance 的交易對出現明顯偏離、最低一度到約 0.65 美元附近，之後回到接近 1 美元。
CoinDesk 也特別強調：這更像是「交易所盤口的價格錯位/流動性問題」，並非 USDe 在所有市場全面脫鉤。
事件的關鍵爭點：交易所定價/價格源在極端行情下失真
多篇分析指出，USDe 在鏈上相對接近 1 美元，但在 CEX 端因流動性與定價/價格源問題造成劇烈偏離；Ethena 創辦人也公開表示，這次脫鉤主因不是協議抵押或機制崩壞，而是交易所端的資料/預言機定價問題。
你可以把它寫成一句話讓新手秒懂：
協議沒壞，但交易所那一刻的「價格讀數」變得很不可靠，而保證金系統只看價格讀數。
不是只有 USDe：USDE、BNSOL、WBETH 都出現偏離，且幣安提出補償
幣安在 2025/10/11 的公告直接提到：在 \\2025/10/10 21:36–22:16（UTC）\\這段時間，USDE、BNSOL、WBETH 出現 depeg/偏離，影響到用這些資產作為抵押品而被清算的用戶，並提出以特定時間點市價與清算價差計算的補償方案。
這段非常關鍵，因為它解釋了「為什麼骨牌會更大」：
當抵押品被錯價 → 保證金瞬間縮水 → 清算數量暴增 → 市價賣出更兇 → 價格再跌。
DeFi 骨牌效應：鏈上真的有「爆」嗎？更多是一次超大壓力測試
這次比較像是「鏈上被迫大量清算」，而不是「主流協議集體停擺」。
例如 CoinDesk 與 The Defiant 都提到，Aave、Hyperliquid、Morpho 等在這波中承受巨大壓力，但仍多數維持運作。
具體例子：
- Hyperliquid 被報導有超過 6,300 個錢包在事件中被清算，平台清算額也非常可觀。
- Aave 被報導在短時間內處理了巨量抵押品清算（例如一小時內約 1.8 億美元規模），同時 AAVE 代幣價格也出現劇烈閃崩後回彈的走勢。
事件後續也引發 Aave 社群對 USDe 的風控討論，例如提出「更具韌性的風險定價預言機」與「自動凍結機制（freeze guardian）」來降低交易所錯價造成的系統性風險。
事件之後：還有 DeFi 或其他穩定幣出狀況嗎？
有，而且很值得在文章最後加一段「後座力」，讓讀者知道：黑天鵝不一定只打一次。
USDe 的「供給/市值」在事後出現明顯收縮
例如 VanEck 的月報提到，USDe 在 10 月創高後，11 月出現顯著回落（反映赎回與供給下降）。
2025 年 11 月：去中心化穩定幣再出現多起脫鉤，deUSD 是代表案例
Yahoo Finance 的整理指出，2025 年有「接近半打」去中心化穩定幣出現脫鉤，且 11 月第一週就有多起案例。
其中 Elixir 的 deUSD 被多家報導指出，因 Stream Finance 相關曝險與損失引發信心崩壞，導致 deUSD 價格大幅偏離，Elixir 後續宣布停止支持/逐步退場並安排贖回處理。
你可以用一句話幫讀者總結兩段事件的差別：
10/11 更像「定價與清算機制的壓力測試」；11 月那波更像「資產負債結構出問題」的信用事件。
三大事件共同點：風險不是「跌」，而是「連鎖」
把三件事放在一起，你會看到同一個公式反覆出現：
- LUNA：機制失效 → 信心崩 → 死亡螺旋
- FTX/JPEX：平台信任/合規出問題 → 擠兌或無法提款 → 風險外溢
- 2025/10/11：槓桿集中 + 流動性變薄 + 抵押品錯價 → 清算連鎖 → DeFi 清算骨牌
風險管理不是預測哪天崩，而是讓自己在崩的那天還能退出、還能操作。